第 250·精读

为什么学了这么多知识，却还是做不好投资？

⚖️ 选择投资方式，也是选择你想要的生活。欢迎来到知行小酒馆，这是一档由有知有行出品的播客节目。我们关注投资，更关注怎样更好地生活，我是雨白。认识今天的嘉宾 Shirley 是一个很奇妙的缘分。

2026 年 9 月·1 小时 41 分·主持雨白 · 有知有行·精读约 4469 字 · 阅读 10 分钟

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Shirley 在金融行业待了二十多年，外资投行的卖方做过，美元私募基金的一级、二级市场也做过。2022 年开始，她用业余时间做投资教练，前后带过大约 20 个学员，同一时间最多接 5 个。她不靠这件事吃饭，更像把过去踩过的坑和走过的路，一对一讲给少数朋友听。

雨白第一次听到「投资教练」这个词，反应是「靠谱吗」。介绍 Shirley 过来的那位嘉宾早就财务自由，也一直在做投资，为什么还需要别人教？这就像帕梅拉说自己还需要健身教练。一次去深圳出差，雨白和 Shirley 喝咖啡聊了很久，才慢慢理解这件事的分量。

这期节目聊了 101 分钟，从 Shirley 2014 年入市、2015 年牛市、2018 年熊市，一直聊到 2022 到 2024 年的难受。雨白原本想问她，为什么知道那么多道理还是做不好投资。聊完发现，顺序反了。在方法之前，还有一个更早的问题：你为什么要投资，你想用它换什么样的生活。

投资教练站在旁边，帮你自己找到答案 03:57

Shirley 2021 年学了共创式教练（Co-Active Coaching）。这套东西有个理念，佛学里叫「本自具足」，每个人自己知道答案，教练在边上帮他把答案找出来。她听完觉得有意思，又赶上自己 2020 年做女性投资社区，后来工作变动没法继续，老会员追着问「怎么才能把投资学下去」。

她想到健身教练。每个人身体情况不一样，风险偏好、家庭情况、诉求也不一样。投资教练既不做统一课件，也不做理财规划师那种一揽子配置。她按每个人的具体情况，去找适合他的方法，最后让他自己上路。投资教练做的，是陪一个人找到自己的方法，最后让他自己上路。

2022 年开始，四年半，累计 20 个学员，同时 5 个都困难。慢、重、几乎无法规模化。雨白的问题很直接：这会是投资者教育最好的解法吗？在真实实践里，它到底能帮到人多少？

2014 年入市，她把牛市里的运气记了下来 08:52

2014 年，Shirley 生孩子，家里开始分工。她是金融从业者，又在沃顿商学院读了 MBA，家人默认她管投资。那时她在外资行，合规要求严，不能碰个股。换工作后可以合规申报，家里人的股票账户管得一塌糊涂，牛市来了，她被推上前。

2014 年下半年还是熊市尾段，央行连续降息，蓝筹先涨，2015 年才轮到创业板。她打新中了一只，开板赚了八九万，一算年化差不多 30%。她反而觉得不对：一个市场里，大家连年化 30% 都看不上，每天追涨停，这个市场一定有点问题。她开始卖。

2015 年 6 月千股跌停，她手上只剩一两只大蓝筹，估值没太过分，救市资金先把蓝筹拉起来，她解套、卖出、空仓。雨白问她，择时这么准，会不会觉得自己是天选之子。她说没有，这次在高点卖掉有很大运气成分。她把 2015 年那次精准逃顶，归因于运气。

她是 INTJ，做事喜欢体系化、可重复。如果这次靠运气，下次怎么办？人生 Plan B 不能建立在运气上。2015 年七八月，她决定从零开始，全现金，用一套体系跑一个完整周期，看看到底能不能赚钱。

她没选个股，先做 ETF。巴菲特说过，普通人买标普 500 就行。她把自己定位成普通人，智力上没什么过人之处，唯一觉得还行的是情绪比较稳定，贪婪和恐惧比常人少一点。雨白不信：沃顿加顶级投行，怎么会没有自负。Shirley 说，恰恰因为她不是优等生，她踩过小道消息、拿小钱玩票的坑，知道普通人会犯什么错。

她做教练的第一课，问「你为什么要做投资」。很多人说赚钱，实际行为是拿一点亏得起的钱玩一下，没花时间研究，和刮刮乐、老虎机差不多。有人被她诊断完，结论是「你并不需要做投资」。

她也不享受原来的工作。最明显的征兆是星期天晚上特别难受，星期天下午就开始内耗。黄子华有句话她很喜欢：「我的人生，一定不要把它过成星期日的下午。」后来她做投资，能理解巴菲特说的跳着踢踏舞去上班。

前 100 位富豪里，靠投资致富的不到 10 个 21:39

Shirley 数过世界前 500 富豪，前 100 里只有不到 10% 做投资相关，这还算宽口径，把富达的孙女阿比盖尔·约翰逊这种财富管理也算进去了。巴菲特常年排在第三、第四。结论很直白：想成为很有钱的人，做实业的概率比做投资大得多。

投资门槛看起来极低，开个股票账户，买和卖两个键，不用雇人，不用搭组织。跑出来的人却很少。七亏二平一赚，全球都差不多。投资门槛极低，门槛在门里面。

她又去看有 15 年以上公开业绩的明星投资人。横轴是年限，纵轴是超越标普 500 的超额回报，图是一条向下的曲线。时间越长，超额回报越难。巴菲特 60 年 20% 的年化，已经是人类记录。隔壁老王今年翻一倍，不可持续。你凭什么认为老王比巴菲特厉害。

还有一个现象：富人靠实业富起来，后来开始做投资，往往就是从富豪榜上掉下来的时候。胡润百富榜几年一次大洗牌，投资常是原因。最有钱、最实干的人做投资都这么难，普通人更难。

投资要按 30 年、50 年去准备。20 多岁开始，可能投到 70 岁；40 多岁开始，也还有 30 来年。世界变化太快，iPhone 4 之前是一个世界，ChatGPT 之前又是一个世界。体系里每一条逻辑都得站得住，不能只靠经验。

有人说不投资总行吧。持币也是一种投资，等于看空一切资产。不选择也是选择。

选投资方式，等于选一种活法 30:55

2015 年她试过「赛马」，两个策略平行跑。几个月后，其中一个明显不适合她。她系统筛过市面上的策略：价值投资里有格雷厄姆的捡烟蒂、邓普顿的逆向；量化有西蒙斯那批科学家；宏观对冲有索罗斯、达里奥。越往后，对知识背景、阅历、天赋的要求越高。

她研究索罗斯生平，发现索罗斯的父亲有很强的危险直觉。纳粹上台后，他给全家弄了假护照，很早就逃过一劫。这种能力很难学。普通人能走的，还是价值投资，然后在价值投资里找适合自己的细分。

你选择什么样的投资方式，你就选择什么样的人生。

短线有短线的人生。每天 9 点半得坐在电脑前，3 点半、4 点收盘，收盘后还要复盘。交易日就是上班，想放长假就得空仓，因为有仓位就得看着。价值投资不用天天盯盘，研究一个公司、一个行业以年计，上市公司半年基本面不会有太大变化。价值投资者总体长寿，背后有生活方式的原因。

短线有短线的人生，价值投资有价值投资的人生。你愿不愿意过那种生活，比策略本身更值得先问。

格雷厄姆说过，人们往往高估获得市场平均收益的难度，大大低估获得超额收益的难度。标普 500 的十年赌局，对冲基金输给指数基金。沪深 300 也一样，真能长期跑赢的人不多，大家只是看不上这点收益。

动作很简单，难的是心魔。低的时候害怕，缩手，不看，不研究；热的时候贪婪，高位加仓。第一个周期最难，因为没有成功经验。心理学上，人要改变行为，先得有新经验。没有新经验，很难相信这件事是真的。

她的说法叫「身体先行」。旧认知做事没有正反馈，不如反着试一次。投资本来就逆人性，大家都不做的时候你做，可能反而有钱赚。先做，体验，拿到新经验，再谈体系。

2018 年和 2022 年，体系都要挨过熊市 42:25

Shirley 有记投资日志的习惯。2018 年她记得很清楚，从年头跌到年尾。去杠杆，贸易战，11 月民营企业座谈会稍微缓了一下，12 月孟晚舟在加拿大被扣，又跌。她那一年三四月开始读《毛泽东选集》里的《论持久战》，学到一种看问题的方法：有正反，有动态有静态，多个要素相互博弈，要抓主要矛盾。

她用这个框架看中美，判断可能进入持久战，最开始最难，进入相持阶段会好一些。国家之间的事要用年去复盘。2024 年初港股很低，她觉得接近相持；2024 年 10 月中美见面，她认为相持阶段明确。国际政治不是她的专业，她只是借这个框架说明，体系要给人锚点。

估值也能给锚。2018 年很多指数在历史十年、二十年的 10% 百分位。唯一要相信的是中国经济长期还会向上。这个判断成立，估值才有效。这也是她体系里唯一没法靠纯逻辑推出来的东西。

她还有一个更极端的推法：如果你真觉得中国经济不行，那亏掉这点钱又怎么样，别的地方一定也会没了，这是基本盘。想清楚最坏情况可以接受，下行风险就锁住了，剩下的是上行空间。

2008 年她在香港中环的 AIG Tower 上班。雷曼倒闭的新闻在中秋节第二天，她 9 点多打开电视，CNBC 像八卦台，新闻一条条飞过。楼上楼下是美联银行和华盛顿互惠，一周内都倒了。楼里的业主 AIG 被美国政府救助，楼后来改名 AIA Tower。她当时年轻，没什么资产在市场里，但那个印象很深：这么大的危机，一年后回头看，好像也过去了。1929 年连存款保险都没有，美联储刚成立不久，和现在不能比。

她推荐《二战股市风云录》，看人类最极端的时候股市怎么走；也推荐《思考，快与慢》，先知道大脑怎么运作，才能绕过本能的恐惧。她自己的股票账户，大部分时间把金额显示关掉，只留星号。她不是不知道数字。她只是少动用意志力。减肥的人不会把薯片放在面前考验自己。

2022 到 2024 年，她也难受。那一轮仅次于 2001 到 2005 年的 A 股熊市，她没经历过，只是看书。疫情、人口、外部环境搅在一起，一些做了十几二十年的老投资者信仰破灭，原来的体系破了，要重建。她知道会过去，但不知道要多久。沪深 300 连续三年负收益，打破了原来的经验，「这次不一样」五个字很贵。她做的是下调回报预期，没有觉得永远会这样。

她 2015 到 2019 跑完第一个完整周期，2020 年才敢做女性投资俱乐部，才敢跟别人讲。没被验证的东西，她不会拿出来说。

金融从业者未必近水楼台。公募私募要排名，周排名、月排名，动作会变形，必须猜短线。《随机漫步的傻瓜》讲，越短越难预测，越长反而可预测。个人投资者的钱是自己的，没有赎回压力，耐心足够长，没人能把你从位置上干掉。巴菲特 1969 年解散合伙基金，后来用伯克希尔的公司架构，没有赎回压力。资本集团的《长线制胜》也是这个逻辑，长期逆人性，跑出业绩后慢慢吸引钱。

先回答三个问题，再谈体系 54:36

个人投资者有个隐性弊端：以为自己懂。雨白问，到什么程度算真看懂一家公司，到什么程度算有一个还行的体系。Shirley 说，第一步是对自己诚实，intellectual honesty，很难，人很容易放自己一马。

体系要写下来，每一步下面有站得住的论据。比如「获得市场平均收益比较容易」，有没有拉过历史数据，有没有用 SBBI 中国大类资产报告证明。数据点不能挑，不能熊市进牛市出，那样回报被放大。

她有三个问题：投资为什么会赚钱？投资赚的是什么钱？在中国赚多少钱是合理的？先把这些大问题搞清楚，再跳进市场。跳进去之后，每天都有无穷无尽的新说法，今年市场的新变化，大部分不是真问题。真问题是那些大的。体系完整，应该能回答所有问题；答不了，说明体系有漏洞。

「回答所有问题」不等于预测美伊战争、俄乌战争谁赢。她的体系不需要回答这些。体系只需要知道估值低不低，情绪恐慌不恐慌，以及你信不信沪深 300 背后的中国经济长期向上。信，就够了。不信，买伊朗的指数可能就有问题。

看公司比做 ETF 难。ETF 的标的是固定的，变量只有估值和价格，你决定什么价格买多少。个股要研究的东西太多，容易陷进细节，但只有知道所有细节，才知道哪个是主要矛盾。抓主要矛盾很难。

她举个

⚖️ 选择投资方式，也是选择你想要的生活。
欢迎来到知行小酒馆，这是一档由有知有行出品的播客节目。我们关注投资，更关注怎样更好地生活，我是雨白。
认识今天的嘉宾 Shirley 是一个很奇妙的缘分。
起初，是小酒馆一位很厉害的嘉宾告诉我，TA 找了一位投资教练，在跟着对方学习投资。我的第一反应是，「投资教练是什么？靠谱吗？」我的第二反应是觉得有点反常识，因为这位嘉宾早就财务自由了，也一直在做投资，为什么 TA 还需要别人教 TA 投资？这就好像帕梅拉告诉我，她也需要一位健身教练一样，让我觉得很神奇。
一次去深圳出差，我和 Shirley 见了面。也是在那次聊天后我才知道，投资教练不是她的主业，她只是利用业余时间，以一对一的方式长期陪伴少数的朋友和学员学习投资。和 Shirley 聊完之后，我隐约觉得，她这项又些无心插柳的实践，碰到了投资者教育里最难的一部分——怎样帮助一个人真正改变自己的投资行为，从「知道」跨越到「做到」。
从逻辑上来看，这种一对一的长期陪伴，可能就是最有效的方式。但是这种方式特别慢、特别重，也几乎没办法规模化。所以我很好奇，这种方式会是投资者教育最好的解法吗？在真实的实践中，它究竟能产生多大的作用，又真的可以帮到投资者吗？以及作为一名投资教练， Shirley 又会怎样回答那个老大难问题，「我们已经知道了那么多投资的道理，为什么还是很难做好投资？」
当时我就下定决心，一定要请 Shirley 来小酒馆聊一聊。今天，我们会从投资教练这个有点陌生的身份开始，沿着 Shirley 自己的投资成长经历，以及她和学员走过的市场周期，一起来聊一聊：个人投资究竟难在哪里？一个普通人，又该怎样一步步找到适合自己的投资方式？
希望这期节目也会给你带来一点点启发。
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🍻 本期嘉宾
Shirley：金融从业二十年，先后任职于一线外资投行与美元私募基金。公众号：涵清的世界
🪡 时间轴
08:52 投资的起点：我真的不想继续上这个班了😑
13:03 回顾 2014：怎么大家连年化 30% 的收益都看不上？这个市场一定有点问题
21:39 投资有多难，请看 👉 世界前 100 富豪里，靠投资致富的不到十个
30:55「你选择什么样的投资方式，就选择了什么样的人生」
34:58 拿到市场平均收益其实很简单，但怎么熬过贪婪和恐惧真的很难
42:25 身体先行：如果你怎么做都没有正反馈，不如试试反其道而行
54:36 搭建个人投资体系前，先问问自己这 3️⃣ 个问题
01:08:53 投资第 0️⃣ 问「你投资是为了什么？」「我想要获得，不受干涉的消极自由」
01:24:25 明白投资对你到底有多重要，可能才是改善投资行为的第一步
01:31:03 金钱是生活的障眼法，时间才是我们真正的货币
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04:12 共创式教练（Co-Active Coaching）：共创式教练的过程是发现、认知和选择，教练将作为长期伙伴，陪伴并启发个人发掘出自身以及专业上的最大潜能。
04:24 本自具足：佛学用语，指人本身就圆满具足、无所欠缺，主张无需向外求取即可获得生命的完整性。
08:42 蓝筹股：指在某一行业中处于重要支配地位、业绩优良、交易活跃、红利优厚、市场认同度高的大公司的股票。「蓝筹」一词源自赌场中最高额的筹码一般为蓝色。
11:16 黄子华：中国香港男演员、歌手及单口喜剧演员，「栋笃笑」创始人，是第一位用粤语做单口喜剧的演员。
「栋笃笑」为粤语对单口喜剧（Stand-up Comedy）的译称，「栋笃」在粤语中意为「直立站着」。
11:56 相关书籍《跳着踢踏舞去上班：巴菲特的快乐投资与人生智慧》
12:48 Temperament（秉性）：一个人一贯的的性情与情绪特质。
1985 年，巴菲特首次接受电视采访，当被问到他认为「投资经理最重要的素质是什么」时，他的回答是「It’s the temperamental quality, not an intellectual quality.」（是性格特质，而非智力特质。）
17:04 2005 年，芒格将过往三次「人类误判心理学」相关演讲的内容合并起来写成了一篇未发布讲稿，列举了 25 种人类误判心理学，收录于《穷查理宝典》。
21:57 阿比盖尔·约翰逊（Abigail Johnson）：富达投资现任总裁兼首席执行官，并担任富达国际董事长，富达创始人爱德华·约翰逊二世（Edward C. Johnson II）的孙女。
22:04 此处主要指 2010-2020 年这十年间，巴菲特连续稳定排在福布斯全球富豪榜第 3-4 名（2017 年为第 2 名）。
29:07 本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）：美国投资人、经济学家及教授，被称为「价值投资之父」，著有《证券分析》《聪明的投资者》。
捡烟蒂：由本杰明·格雷厄姆提出，其核心理念在于以至少低于公司净资产三分之二的价格，去购买那些被市场所忽视的公司。由于买入价格极为低廉，因此这种方法具有很高的安全边际。巴菲特形容这一投资理念就像满地找雪茄烟蒂，终于找到了一个看上去还能抽一口的烟蒂，而那一口是免费的。
29:12 约翰·邓普顿（John Templeton）：英国股票投资者、企业家，邓普顿集团创始人，著名逆向投资者。
29:24 量化投资：借助现代统计学和数学模型等方法，并利用计算机技术来进行交易的投资方式。代表人物如吉姆·西蒙斯等。
吉姆·西蒙斯（Jim Simons）：美国数学家、经济学家，文艺复兴科技公司（Renaissance Technologies）创办者，被称为「量化投资之父」。相关书籍《征服市场的人》，相关节目「SP02 吉姆·西蒙斯：征服市场的人」
29:25 宏观对冲：以自上而下的宏观经济分析为基础，来识别全球经济周期、货币政策、地缘政治与资产价格的错配机会，投资标的覆盖股票、债券、商品、外汇等多种资产。其本质是一种宏观指导下的大类资产配置策略。代表人物如乔治·索罗斯、瑞·达利欧等。
乔治·索罗斯（George Soros）：量子基金创始人，以「英镑狙击」著称的投资人。
瑞·达利欧（Ray Dalio）：桥水基金创始人，以宏观经济的投资策略闻名，著有《原则》。相关节目「SP01 瑞·达利欧的 A 面与 B 面」
35:38 相关内容《中国大类资产投资 2025 年报》
36:20 2007 年，巴菲特在 Long Bets 网站上发布「十年赌约」，以 50 万美金为赌注，指定 Girls Inc.of Omaha 慈善组织为受益人，主张低成本的标普 500 指数长期表现将超过多数主动管理基金。巴菲特在 2017 年的致股东信中谈到了此事。
37:05 古龙：武侠小说家，与金庸、梁羽生、温瑞安并称「新武侠四大宗师」
39:19 更正，民营企业座谈会首次举办时间为 2018 年 11 月 1 日。
39:53 李录：投资人，喜马拉雅资本创始人，著有《文明、现代化、价值投资与中国》。
40:13 相关书籍《毛泽东选集》。
44:51 CNBC：美国全国广播公司旗下的财经电视频道。
45:09 更正，美联银行（Wachovia）在 2008 年被富国银行收购之前为美国第四大银行，华盛顿互惠（Washington Mutual）在 2008 年倒闭前为全美第六大银行。
46:34 相关书籍《二战股市风云录》
46:45 相关书籍《思考，快与慢》
52:25 相关书籍《随机漫步的傻瓜》
53:23 更正，巴菲特合伙基金解散于 1969 年。
53:43 相关书籍《长线制胜：资本集团90年卓越投资之道》
01:00:01 Eureka moment（尤里卡时刻）：指突然理解一个以前无法理解的问题或概念的时刻。「Eureka（我找到了）」相传是阿基米德在浴缸里悟出浮力原理后的欢呼。
01:01:05 DAU（Daily Active Users，日活跃用户）：指统计周期内每日登陆或使用服务的去重用户数。
01:03:32 巴菲特在 1989 年致股东信中提及这一比喻，原文为
To the extent we have been successful, it is because we concentrated on identifying one-foot hurdles that we could step over rather than because we acquired any ability to clear seven-footers.
我们之所以能够取得成功，是因为我们专注于识别那些我们可以跨越的、一英尺高的障碍，而不是因为我们掌握了跨越七英尺高障碍的能力。
01:11:41 消极自由：指免于 TA 人干涉的自由。社会与政治理论家、哲学家和观念史学家以赛亚·伯林（Isaiah Berlin）在演讲《两种自由概念》中认为，消极自由旨在探讨在什么情况下，主体可以不受他人干涉而被允许去完成自己的目标。
01:28:51 关于复利的力量，可以读一读《复利的神奇魔法在哪里》
01:32:25 《时间规划局》（In Time）：上映于 2011 年的反乌托邦科幻电影。
01:36:17 相关书籍《人类群星闪耀时》
🎧 往期节目
SP04 斯坦利·德鲁肯米勒：索罗斯背后的操盘手，30 年不败的宏观投资之神
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🌐 知行小酒馆公告牌
✨ 有知有行 App 3.0 版本上线啦
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主持雨白｜嘉宾 Shirley｜制作周一｜后期孙称｜单集封面港港绘制
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